大家周(zhōu)末(mò)好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的战(zhàn)备状(zhuàng)态(tài)提(tí)升到最高等级(jí)，并紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队战(zhàn)备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势(shì)骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹(zī)韦钱(qián)塞族区塞族民众与科(kē)索沃阿(ā)族警察(chá)发生(shēng)冲(chōng)突，阿(ā)族警(jǐng)察在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维(wéi)亚(yà)的自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上行！这一数据创年内(nèi)新高，美联储年内不(bù)降息(xī)？

　　5月26日(rì)，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期(qī)值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通胀指标(biāo)——剔除食物和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前(qián)值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录(lù)。

　　美(měi)联(lián)储政策(cè)利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周(zhōu)五加大(dà)了对美联储将继(jì)续(xù)加息(xī)的押注，数(shù)据公布(bù)后，这些合(hé)约的(de)隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美(měi)联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今(jīn)年(nián)降息的(de)可能性不大。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此前的(de)预期。强劲(jìn)的经济增(zēng)长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的(de)缓解降低了今年(nián)降息的(de)可能性。交易员们现在(zài)认(rèn)为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年(nián)底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块(kuài)略显(xiǎn)分(fēn)化。期(qī)货(huò)日(rì)报记者观察到，煤(méi)化工品种无论(lùn)是下(xià)跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品(pǐn)种。以P不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思TA等原料成本端为原油(yóu)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，在原(yuán)油(yóu)下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端(duān)为煤(méi)炭的品种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品这一(yī)分化的根源(yuán)还是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能源危机在期货(huò)市场的(de)影射(shè)推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易(yì)的(de)中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的(de)下行(xíng)已(yǐ)触碰到中东(dōng)主要产油国的财政(zhèng)盈亏平(píng)衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储目标价位，在美国页岩油非常规能源(yuán)产量增(zēng)速持(chí)续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产再度(dù)推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现(xiàn)，在(zài)能源品的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减量(liàng)率(lǜ)先发生(shēng)，价(jià)格也(yě)率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明(míng)宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年(nián)初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远(yuǎn)高于国(guó)内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的(de)供需面持续带动产业链各环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤(méi)炭成(chéng)本端(duān)的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分(fēn)析师刘(liú)书(shū)源表示，相较于(yú)煤(méi)炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未出现较大的单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分(fēn)院负(fù)责人(rén)夏聪聪解(jiě)释说，煤化工市场(chǎng)缺乏利(lì)好驱(qū)动，消息面无(wú)利好刺激，导(dǎo)致(zhì)行情持续(xù)低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增加(jiā)的(de)情况下，市场(chǎng)可(kě)流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受到天气因素(sù)的(de)影响(xiǎng)，水电出力预(yù)计逐步好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价格(gé)仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端(duān)难以提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高(gāo)温雨季部分(fēn)区域需求受(shòu)到(dào)影(yǐng)响。需求处于季节性淡季(jì)，下游(yóu)用(yòng)煤企业(yè)库存水平偏高，价格承压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤(méi)化(huà)工近期(qī)的持续(xù)走弱也与宏(hóng)观需求弱(ruò)势(shì)以及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产(chǎn)能投放周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前(qián)期调(diào)研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的(de)终端工(gōng)厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤(méi)价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工品种(zhǒng)的估(gū)值中枢不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了解(jiě)到，随着煤(méi)炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样低迷，面临较大的亏损压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以(yǐ)来(lái)新低，现货价格(gé)同步(bù)走低，内(nèi)蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成本(běn)理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示(shì)，由于甲醇(chún)现货价格不断创下新(xīn)低(dī)，部分(fēn)地区现(xiàn)货价(jià)格回到历史低位，上(shàng)游甲醇生产企(qǐ)业整体利润并没(méi)有随着(zhe)煤价(jià)回落、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业有传(chuán)出(chū)因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续(xù)关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤(méi)化工品种暂难(nán)走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持(chí)续(xù)投产，国(guó)内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不断扩(kuò)张(zhāng)，当(dāng)前下游的需求难(nán)以(yǐ)匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从而开启(qǐ)倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的阶(jiē)段，后(hòu)续大概(gài)率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工能否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的品(pǐn)种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记(jì)者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为(wèi)强势(shì)主(zhǔ)要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原(yuán)油整体呈现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供(gōng)需(xū)基(jī)本面收紧的前(qián)景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板(bǎn)块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大(dà)宗商品(pǐn)多(duō)数(shù)下(xià)跌(diē)的(de)行(xíng)情中，原油尽管受到(dào)美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观(guān)情绪(xù)扰(rǎo)动，但是(shì)沙特(tè)能(néng)源部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价和G7在其(qí)年(nián)度领导人会议上承诺将加大(dà)力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行(xíng)为都对(duì)于油价起到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面(miàn)来(lái)看，下半(bàn)年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油维持(chí)强势从成本(běn)端带动(dòng)油(yóu)化(huà)工(gōng)整体强于煤化工(gōng)。”她(tā)称(chēng)。

　　目前(qián)来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进(jìn)口的大幅下降和随着(zhe)出行旺(wàng)季(jì)来临(lín)显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油(yóu)库(kù)存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比增加(jiā)50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特(tè)能(néng)源部长发言力挺油价，市场计(jì)价(jià)OPEC+可能(néng)在6月4日的会议(yì)上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下(xià)半年全(quán)球原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的(de)不确(què)定性仍然(rán)会影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期市场需关注(zhù)美国债务上限谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期(qī)货(huò)能(néng)化(huà)高级(jí)分析师(shī)陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前(qián)油价被市场接受度提升，预计6月化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市场接(jiē)受度提升。预计6月(yuè)化(huà)工品市场对标的(de)原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份(fèn)至今(jīn)，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于(yú)聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油(yóu)折(zhé)算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进(jìn)入兑现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在(zài)原油及(jí)成品油发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减(jiǎn)产(chǎn)及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍未(wèi)恢(huī)复，亦(yì)对(duì)本无(wú)弹性的(de)原(yuán)油供应构成扰(rǎo)动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长再(zài)次(cì)对原油市场做空(kōng)者发出(chū)警告，面对欧美银行业(yè)危机和美(měi)国(guó)债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的需(xū)求端(duān)不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的(de)小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生，二季(jì)度(dù)起(qǐ)的基准去(qù)库预(yù)期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明表示，原(yuán)料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此(cǐ)油价(jià)往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成(chéng)本(bě不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思n)端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在(zài)国内动力煤(méi)市场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产(chǎn)、进口兑(duì)现减(jiǎn)量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性强于煤(méi)化(huà)工的行情(qíng)仍然有(yǒu)望延续。

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