文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画。按当月利(lì)润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的(de)营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回(huí)升，其他(tā)13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利(lì)润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的(de)利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到(dào)四(sì)季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成本高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报(bào)告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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