4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(j一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤ūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(s一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤uǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌(wū)中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动(dòng)能(néng)继续减(jiǎn)弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口增(zēng一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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