调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去(qù)年的(de)步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品(pǐn)种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关(guān)性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调(diào)油需求的预期(qī)边(biān)际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发(fā)生这一(yī)现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国高辛(xīn)烷(wán)值调(diào)油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去(qù)年四季度至今韩国(guó)出(chū)口美(měi)国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去(qù)，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油中国欠别国钱吗(yóu)品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了(le)美亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(中国欠别国钱吗yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经(jīng)验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的(de)出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合(hé)同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如去年(nián)。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的(de)不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现(xiàn)了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货(huò)源冲击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概(gài)率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临成品库存偏(piān)高和利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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