金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场还没充(chōng)分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去(qù)年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调(diào)，唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么低(dī)利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么gǔ)，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的(de)表现将取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下银行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类(lèi)银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的(de)持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气(qì)延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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