2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力(lì)，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济(jì)复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业(yè)的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化(huà)（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松(sōng)政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要(yào)根据部署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业(yè)在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀据集(jí)和计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代(dài)表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍(réng)存在(zài)较大的不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果(guǒ)经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在(zài)经济下行(xíng)的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期(qī)，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一(yī)篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中(zhōng)国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最(zuì)终(zhōng)降(jiàng)息的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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