5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出(chū)市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集(jí)申报的国(guó)央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极(jí)布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催化(huà)剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这(zhè)些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一个(gè)提(tí)质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研(yán)究投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数(shù)据(jù)，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的(de)投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契(qì)机，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了解(jiě)国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上(shàng)的重视辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用(yòng)国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可(kě)持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系。这(zhè)些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过辨别方向的办法有哪些大自然二年级 怎样在野外辨别方向，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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